来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要(yào)缘于(yú)疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动，表(biǎo)现为(wèi)生产恢(huī)复推动出(chū)口(kǒu)形势(shì)好转，出(chū)行(xíng)需求释放催化下(xià)游消费(fèi)回暖。从行业表现看(kàn)，制(zhì)造业从去年四季度(dù)的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌(diē)”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被动(dòng)去库。从景气度边际表(biǎo)现(xiàn)看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料(liào)加工；服务(wù)业中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下活动(dòng)回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定差距(jù)。

　　向前(qián)看，考虑(lǜ)到疫(yì)后经济脉(mài)冲式修复放缓、海(hǎi)外总(zǒng)需求(qiú)回落预期逐步兑(duì)现，消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级将成(chéng)为推动下一(yī)阶段国内经(jīng)济复苏的主线(xiàn)。

　　制造(zào)业、服务业是驱(qū)动(dòng)一(yī)季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一(yī)季度(dù)GDP表现看，制(zhì)造业，交通运(yùn)输、房地产等行业景气度明显提(tí)升，而(ér)建(jiàn)筑(zhù)业(yè)景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地(dì)产销售回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业(yè)内部来看，今年(nián)3月，制造业各(gè)行业(yè)景气度普遍回(huí)暖，多数从去(qù)年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚(shàng)未结(jié)束(shù)。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周期相(xiāng)关的(de)酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气度较高，部分行业表现(xiàn)为“量(liàng)价(jià)齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业(yè)景气(qì)度居中，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行业(yè)景气度改善幅度最弱(ruò)，由于行业库存水平(píng)偏高，多(duō)数(shù)行业仍然(rán)受(shòu)到(dào)价格下跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，有(yǒu)色(sè)金(jīn)属>；；；黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回(huí)暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段(duàn)经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经(jīng)济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)。需求方(fāng)面(miàn)，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期(qī)积压(yā)的(de)购房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复(fù)工复产(chǎn)加快(kuài)推进，生产端快速恢复，是推(tuī)动年初出口数(shù)据好(hǎo)转的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动(dòng)边际转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产离婚后男人会想孩子吗，离婚后男人会想孩子吗业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上修复，消费(fèi)倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平(píng)，同时信贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势头离婚后男人会想孩子吗，离婚后男人会想孩子吗缓和，未来消费回(huí)暖的确定(dìng)性进一步增强(qiáng)。预计(jì)交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望持续修(xiū)复(fù)，家电、家具、纺服(fú)等(děng)与出行及(jí)地产(chǎn)后周期(qī)相(xiāng)关的(de)可选消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径(jìng)驱动下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随着下游消费稳(wěn)步修复、二(èr)季(jì)度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回(huí)升，制造业企(qǐ)业(yè)盈利有望向上修(xiū)复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需(xū)求有(yǒu)望改善，推动(dòng)中游装备制造景(jǐng)气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力度不及预(yù)期(qī)；海外需求超预期回落(luò)。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪(nǎ)些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预(yù)期增长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内经(jīng)济企稳(wěn)回(huí)升。但不(bù)同于海外国家疫后(hòu)复(fù)苏的规(guī)律，本轮国内(nèi)疫后复(fù)苏(sū)发(fā)生在外需回(huí)落(luò)、国内经济(jì)转向高(gāo)质量发展(zhǎn)、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后经济(jì)复苏的力量(liàng)并不均衡(héng)，行(xíng)业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表(biǎo)现来看(kàn)，今年一(yī)季(jì)度制造(zào)业、交通运输业、房地产业(yè)景气度明显提升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度(dù)回落(luò)，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢(huī)复(fù)、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的情(qíng)况相一致(zhì)。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各年份(fèn)的复合增速(sù)，观察各行业增加值变(biàn)化。

　　今(jīn)年一季(jì)度(dù)第(dì)一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四(sì)季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加(jiā)快建设(shè)农(nóng)业强国，推(tuī)进(jìn)农业(yè)农村(cūn)现代化的目标有关(guān)。

　　今年一季(jì)度(dù)第二产业增(zēng)加(jiā)值增速升(shēng)至5.4％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去(qù)年(nián)四季(jì)度(dù)的4.7％，但低于2021年全(quán)年增(zēng)速，与去年下半年之后外需(xū)转弱、居民商(shāng)品(pǐn)消费(fèi)恢(huī)复偏慢有关。而建(jiàn)筑(zhù)业(yè)景气度明显回(huí)落，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一(yī)季度第三产业增(zēng)加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略(lüè)高于(yú)去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出(chū)缺(quē)口。其中，受益于居民(mín)出(chū)行(xíng)活动恢复，交通运(yùn)输、仓(cāng)储和邮(yóu)政(zhèng)业增加值增速明显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全(quán)年增速；住宿(sù)和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫(yì)情三年来的平均增速(sù)，但绝(jué)对水平不及(jí)2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而受(shòu)益于新房和二手房销(xiāo)售(shòu)回暖，今年一季度房(fáng)地产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化(huà)，中下(xià)游改善(shàn)幅(fú)度(dù)好于上游

　　对(duì)于行业景气度的观(guān)测，我(wǒ)们采用量（各行业工业增加(jiā)值增速）与价格（各行业工业品价格增速(sù)）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业(yè)自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将各行业增加值增速(sù)调整为以2019年为(wèi)基(jī)期的复合(hé)增速(sù)，其次计(jì)算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每月的(de)增加(jiā)值(zhí)增速和(hé)PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的(de)分位数水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉(zhuō)其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业(yè)各(gè)行业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端(duān)修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景(jǐng)气(qì)度边际改善情(qíng)况来(lái)看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气度呈(chéng)现(xiàn)高位(wèi)放缓(huǎn)情况。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期(qī)相关(guān)的行业景气度(dù)最高，部分(fēn)行业步入(rù)“量价(jià)齐升”阶段(duàn)。今年3月，与(yǔ)居民(mín)外出(chū)消费(fèi)相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的量价(jià)分(fēn)位数水平均处在高(gāo)景气度区间，烟草、家具制(zhì)造行业也(yě)呈(chéng)现“量价(jià)齐升”的特征(zhēng)；食(shí)品(pǐn)制造景气度有所回落(luò)，农(nóng)副(fù)加工行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐(qí)跌”，食品(pǐn)制造行(xíng)业(yè)表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌(diē)”，二者价格下跌主要与高(gāo)库存(cún)水平有关(guān)，今年2月，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以(yǐ)上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降温，医(yī)药(yào)制造业景气度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业(yè)行业景气(qì)度(dù)居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方(fāng)面与原材料(liào)成本下跌(diē)有关(guān)，另一(yī)方(fāng)面(miàn)，也与年初外需表现好于内(nèi)需，部分行业仍在去库进程(chéng)有关。其中，电气(qì)机械(xiè)、专用设(shè)备、运输设备工(gōng)业增加值(zhí)增(zēng)速改善幅度最大，受益于国内(nèi)产业升级(jí)、出口(kǒu)优(yōu)势带来的韧(rèn)性驱动(dòng)；其次是汽车(chē)制造、金(jīn)属制(zhì)品(pǐn)，改善幅度最(zuì)弱(ruò)的是(shì)通(tōng)用设备、电(diàn)子设备，与房地产新开工强度较弱(ruò)、消费电(diàn)子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工(gōng)行业(yè)景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍受制于价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中(zhōng)，有色(sè)金属行业生产端改(gǎi)善幅度最大(dà)，3月增加值增速位于2019年以来(lái)70％分位(wèi)数水平，但受全球大宗商品(pǐn)下(xià)行周期(qī)影响，价(jià)格依旧承(chéng)压(yā)；随着年初建筑业(yè)施(shī)工(gōng)回暖，相关(guān)的黑(hēi)色金属、非金属制品景气(qì)度提升(shēng)，但由(yóu)于(yú)库存水平偏高，价格(gé)仍处在(zài)下跌区间，拖(tuō)累整(zhěng)体盈利水(shuǐ)平；石(shí)化(huà)链(liàn)条行(xíng)业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气(qì)度偏(piān)低区(qū)间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去年同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采景气度仍(réng)处在高(gāo)位，但出(chū)现边际放缓，生产及(jí)价格水平同步回(huí)落。这与去年以来行业产能持续扩张有(yǒu)关，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭开采产成(chéng)品库存同比处在2016年(nián)以来94％分位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级或是推动下一阶(jiē)段经(jīng)济(jì)复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利。一方面，消费(fèi)场景恢复后，出(chū)行类消费快速复苏(sū)，前(qián)期积(jī)压的购房、服(fú)务性(xìng)需求得以释放；另一方面，国内复工复产加快推(tuī)进(jìn)，保证供给端的快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年初出(chū)口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利释放效果(guǒ)转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消(xiāo)费意愿改善，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增(zēng)强(qiáng)，交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等服(fú)务消费(fèi)，以(yǐ)及(jí)家电、家具、纺(fǎng)服等可选消费景气(qì)度均有望提升。

　　从一(yī)季度居民(mín)收入和消(xiāo)费数据(jù)看(kàn)，居民收入(rù)增速(sù)提升(shēng)，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未(wèi)修复至疫情前水平(píng)。以(yǐ)2019年为基期的(de)复合增速看，今(jīn)年一季度，全国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年(nián)四季(jì)度的5.6％，居(jū)民人均消费支出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度(dù)居(jū)民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服务业恢复持续向好(hǎo)，有望(wàng)带动相关(guān)就业岗(gǎng)位加(jiā)快(kuài)恢(huī)复，进(jìn)一步提(tí)振(zhèn)居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据(jù)看，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱(ruò)，消费和投(tóu)资(zī)信心正在筑底。今年以来，居(jū)民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比(bǐ)增量(liàng)均值，也(yě)低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新(xīn)增净融资同(tóng)比多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居(jū)民部(bù)门新增净融(róng)资(zī)连续2个月(yuè)维持同比扩张(zhāng)，指向居(jū)民预期可能正在筑(zhù)底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第一(yī)季度城镇储(chǔ)户问(wèn)卷调(diào)查结(jié)果显示，倾向于“更(gèng)多(duō)储(chǔ)蓄(xù)”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消(xiāo)费”和“更多(duō)投资”的(de)居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高(gāo)于上(shàng)季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，以及相关行业设(shè)备投资更新，有望推动(dòng)中(zhōng)游装备制造景气(qì)度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除(chú)与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快(kuài)推进(jìn)外，也受益(yì)于RCEP政策(cè)红利(lì)持续释放，以及汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出口优势增强。今年在海外(wài)总需求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及(jí)新能源产品优(yōu)势强(qiáng)化，有望维持装备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和库存高位，对制造业投资扩产造成(chéng)一定压力。但随(suí)着下(xià)游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回(huí)升，制(zhì)造业企业盈利有(yǒu)望向上修复。目前看，电气机械(xiè)等装备制造业去库进程(chéng)已(yǐ)进入下(xià)半场，今年1-2月(yuè)专用(yòng)设(shè)备、通用设备产成品库存增速呈现触底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求(qiú)将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据(jù)：各国国债收益(yì)率多数上行

　　美国10年期(qī)国债收益(yì)率上行(xíng)。本周(zhōu)（截至4月21日）美(měi)国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年(nián)期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末(mò)上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周(zhōu)末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周美国10年(nián)期和(hé)2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差(chà)较上周末(mò)持(chí)平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调整利(lì)差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分化(huà)，大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日(rì)），欧洲(zhōu)股市普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数(shù)、上证指数、恒(héng)生(shēng)指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐(hè)皮书(shū)公布，显示近几周美国经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮(pí)书称，最近几(jǐ)周美国总体经济活动几(jǐ)乎没有(yǒu)变化，几个(gè)辖(xiá)区指(zhǐ)出在不(bù)确定(dìng)性增加和对流动(dòng)性(xìng)的担忧(yōu)加(jiā)剧之际，银(yín)行收紧了贷款标准。近(jìn)期美国(guó)总体物价水(shuǐ)平(píng)温和上(shàng)升(shēng)，但价格上涨速(sù)度或有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美(měi)联储官员表示为(wèi)应对高通胀，加(jiā)息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要(yào)进一步(bù)收(shōu)紧政策来(lái)应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息结束后(hòu)美联储将需要在(zài)一(yī)段(duàn)时间内维持利率稳定(dìng)。同(tóng)日美联储梅斯(sī)特表示，预计(jì)今年(nián)货币政策将(jiāng)需要进一步(bù)进入限制(zhì)性区域，终(zhōng)端(duān)利率(lǜ)或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货(huò)币政(zhèng)策会议(yì)纪要公布(bù)，绝(jué)大(dà)多数委员同意(yì)将利率上调50个基点。4月20日(rì)公(gōng)布的(de)欧洲央行会议(yì)纪要显示，货币政(zhèng)策在(zài)降低(dī)通胀方面(miàn)仍有(yǒu)一(yī)段路要(yào)走(zǒu)，一些委员(yuán)认为整体而言通(tōng)胀(zhàng)风(fēng)险倾向于上(shàng)行。金融(róng)市场(chǎng)紧张局势被视(shì)为经济和通胀前(qián)景重大不确定性的来(lái)源(yuán)。然(rán)而(ér)除非形(xíng)势显著恶(è)化，否则金融市场的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央(yāng)行管理委员会(huì)对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政(zhèng)策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片(piàn)法案”落地；美(měi)财长耶(yé)伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会(huì)和欧洲议会(huì)通过了一项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一(yī)致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半导体行业(yè)，以(yǐ)将欧盟占(zhàn)全(quán)球半导体制造市场(chǎng)的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供(gōng)应链，并与美国(guó)和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示(shì)，正(zhèng)在推(tuī)出一份债(zhài)务上限相关立法措施。白宫需要开(kāi)始就债务上限进行谈判；众议院共(gòng)和党希(xī)望提(tí)高债务上限并(bìng)削减支出；正在推出一(yī)份债务上限相关立法措施；债务(wù)法案将(jiāng)设(shè)法(fǎ)收回(huí)未使用(yòng)的防疫资金用于日常开支；法案将减少对(duì)国税局的拨款，并(bìng)结(jié)束绿色产(chǎn)业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日(rì)，美国(guó)财(cái)政部长耶伦就中美(měi)关系(xì)发表讲话，表(biǎo)明美国无意与中(zhōng)国脱(tuō)钩，但未来(lái)仍将强调“国家安(ān)全(quán)”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩的(de)努力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求(qiú)与中国(guó)建立“建设性(xìng)和公(gōng)平(píng)的经济关系(xì)”。但“当美国利益(yì)受到威胁时(shí)”，美国将(jiāng)坚定地捍(hàn)卫(wèi)国家(jiā)安(ān)全(quán)，即(jí)使以牺牲中(zhōng)美关系为(wèi)代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国(guó)有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题(tí)”，比如帮助(zhù)面临债(zhài)务(wù)问题的新兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原(yuán)油(yóu)价格(gé)环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特原(yuán)油(yóu)价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.18％转正为(wèi)本(běn)月的7.14％，最新月度(dù)均价为(wèi)84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存(cún)同比下降(jiàng)。2023年(nián)4月以来，铜价(jià)环比上涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月(yuè)的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同(tóng)比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上升，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥(ní)价(jià)格(gé)指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南(nán)、西(xī)北以及西南各区(qū)价(jià)格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢(gāng)坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负，环比由上月的(de)0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比(bǐ)上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面(miàn)积增幅(fú)缩(suō)窄，猪(zhū)价菜(cài)价下跌(diē)，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品(pǐn)房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市商品房成(chéng)交(jiāo)面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百(bǎi)城土地供应面积(jī)同比增速(sù)为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速(sù)为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢价(jià)率为5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格(gé)下跌(diē)，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，猪(zhū)肉(ròu)价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价(jià)格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点。水果价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘(chéng)用车日均(jūn)零售销(xiāo)量同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点(diǎn)。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势分(fēn)化，国债(zhài)利率普遍下(xià)行(xíng)

　　货(huò)币市场(chǎng)利(lì)率趋势分(fēn)化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国债利率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月(yuè)末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行5bp至3.离婚后男人会想孩子吗，离婚后男人会想孩子吗34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回升的(de)动力；国资委(wěi)强调着力发(fā)展战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家发展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发布(bù)会，强(qiáng)调要提振(zhèn)消费持续(xù)回(huí)升(shēng)的动力。接下来将(jiāng)重(zhòng)点做好四(sì)方面工作：一(yī)是，研究起(qǐ)草(cǎo)关于恢复和(hé)扩(kuò)大消(xiāo)费的(de)政策文(wén)件，围绕大宗(zōng)消(xiāo)费、服(fú)务消(xiāo)费、农村消(xiāo)费等(děng)重点领域；二(èr)是，下(xià)大力气稳(wěn)定汽(qì)车消费，大力推动新能源(yuán)汽(qì)车(chē)下乡；三是，会同有关方(fāng)面优(yōu)化就业、收入(rù)分配和消费(fèi)全链条良性循环促进机制；四是，研究制定关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委(wěi)召(zhào)开(kāi)扩(kuò)大会议，强(qiáng)调推动国资央企着力发展实体经(jīng)济(jì)特别是战略(lüè)性新兴产业。会议认为(wèi)，要更好推动国资央(yāng)企在中国式现代化新征(zhēng)程中走(zǒu)在前(qián)列(liè)，着力提升科(kē)技自立自强水平，提升自主创新能力；着(zhe)力发展实体经(jīng)济特别是(shì)战略性(xìng)新兴(xīng)产业，加快推进现代化产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深(shēn)化提(tí)升行动组(zǔ)织实(shí)施，高(gāo)水平(píng)参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办(bàn)发布会介绍(shào)一季度(dù)工业和信息(xī)化发展状况，表示下一步将制定实(shí)施(shī)重点(diǎn)行业稳增长的(de)工作方案。一是(shì)营造良好产(chǎn)业(yè)发展环境(jìng)，落实落(luò)细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细部省协作、部门(mén)协同；二是推动(dòng)出口(kǒu)保稳提质，加大对制造业外贸企(qǐ)业的支持力度，配合有关部(bù)门落实(shí)好稳外贸政策举措；三(sān)是促进内(nèi)需加快(kuài)恢复，以高质量(liàng)供给促(cù)进消费；四(sì)是持续(xù)增强发展动能，加快战略性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　国(guó)内经济恢复力度(dù)不及预期；海(hǎi)外需求超预期回(huí)落(luò)。

未经允许不得转载：腾众软件科技有限公司 离婚后男人会想孩子吗，离婚后男人会想孩子吗